3月以来，以金属为代表的强周期类资产异军突起。笔者认为，投资者对前期涨幅较大的风险资产宜逢高减仓，谨防镍等波动性较强的品种短期“过山车”行情重演，对有色春季走势维持“熊市反弹”观点，短线投资者需谨慎，保值客户宜优先介入锁定价格风险。

行业重整期的镍产业链

从货币政策来看，G20会议公告、李克强总理及周小川讲话均强调国内货币政策仍有空间和工具，而从年初中国信贷大幅扩张到中国央行3月1日意外宣布降准0.5%来看，中国政府在进一步支持实体经济融资、扩张更积极的财政政策上留有充足空间。预计今年M2增速可能维持偏松格局，地产扶持与基建投入将加强，预计上半年国内流动性整体宽松格局不变, 将使得金属等大类资产受益。

从全球供需来看，根据国际镍业研究组织报告，2016年全球镍市预计将出现2.3万吨的供需缺口，因镍需求增加而产量下滑。事实上，由于菲律宾镍矿出口量减少，国内镍矿库存继续创下新低，国内镍产业链上游原料镍矿供应偏紧，而镍中游原生镍和镍生铁供应仍相对充足，且沪镍和伦镍表观库存均处于历史较高水平，使得镍矿偏紧传导到中游的进程较慢。

从国内供需来看，中国镍储量仅占全球镍储量的4%，但精炼镍产量和需求量占全球第一，因此对镍相关进口贸易的依赖程度较高。印尼自颁布镍矿出口禁令以后，我国进口镍矿主要依赖菲律宾的低品位矿石，而随着菲律宾的镍矿山主产地——东达沃和苏里高地区持续陷入雨季，镍矿进口持续偏弱，同时原生镍进口贸易也因比价因素相对偏淡。

数据显示，截至3月8日，上海电解镍CIF（提单）溢价报在180—210美元/吨，保税库（仓单）溢价为180—210美元/吨，金川镍进口倒挂大约1200元/吨，俄罗斯镍进口倒挂大约1300元/吨。近期，镍市场活跃度不理想，多数买家采购金川镍报关进口为主。据贸易商透露，上海保税库俄镍报盘稀少成交量有限，出货商积极销售，但实盘采购寥寥无几，进口减慢缓和了国内镍市的供应压力。

镍价走势仅视为反弹

从行业周期来看，有色等大宗工业品正处于熊市大周期的中后段，但大熊市下不乏阶段性反弹行情，行业动态供需在价格变化后的“再平衡”，以及市场利空被透支后空头离场，往往推动商品价格展开超跌反弹修复行情。

目前，以国内金属为代表的强周期性行业相关资产出现不同程度的回暖，主要因宏观政策变化、汇率波动、通胀等因素短期改善，但从商品价格的角度来看，供应压力略有减轻，货币宽松推动金融属性回归，但更关键的需求实质性改善仍未见踪影，供需面中长期实质性改善仍缺乏足够的证据。因此，镍价走势仅视为反弹，后期谨防镍等波动性较强的品种短期“过山车”行情重演。

（上海墨钜特殊钢）整理
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