库存大增，美元走强

11月底，沪铜创出两年来新高后，开始振荡回调。本周初，沪铜主力1702合约连续跌破46000元/吨和45000元/吨整数关口。对于后市，我们判断，年底国内金融市场已从前期的资产配置荒转为资金荒，资金撤离涨幅大的商品是大概率事件。铜作为标志性商品，受到冲击是必然的。

中央经济工作会议释放重要信号

今年商品走势火热，主要推手有三：供给侧改革、流动性宽松和经济回暖。中央经济工作会议强调明年是供给侧结构性改革的深化之年，同时指出货币政策保持稳健中性，这与今年稳健的货币政策有所区别。最近国内债券市场大幅下跌，也是市场利率持续上涨的必然结果。

今年国内经济企稳，很大程度上依赖上半年房地产的复苏，但四季度后，各地房贷政策进一步收紧，中央经济工作会议再次明确“房子是用来住的，不是用来炒的”，预计明年房地产景气度或下行。中央对经济下行的容忍度也在提高，因为不同于往年，本次并未明确提及经济增速目标。总体而言，本次会议释放的去杠杆、防控金融风险的信号，对国内金融市场产生较大影响，包括大宗商品市场。

美元强势没有结束

上周美联储加息，虽然基本符合市场预期，但美联储暗示明年可能加息3—4次，这对美元构成利多影响。目前，美元指数已经突破11月下旬的高点102，长期目标已经指向了2001年高点121.02。在美元强势的背景下，大宗商品投机浪潮将受到抑制。

库存大增成焦点

从供应来看，下半年，国内月度铜产量保持稳定，铜进口量持续缩减，显示出国内实际需求包括融资需求全面下降。从需求面来看，铜主要消费领域是房地产、家电和汽车等。考虑到房地产政策趋紧，明年房地产景气度回落是大概率事件，从而可能影响家电消费。今年汽车产量高速增长，11月国内汽车产量达到创纪录的300万辆。但值得注意的是，今年产量高速增长，与产业补贴政策有关，并不具有可持续性。

库存是近期市场的焦点。截至12月19日，LME铜总库存为345475吨，较12月上旬增加约10万吨，增幅明显的是亚洲韩国库存。而截至12月16日，上期所库存为14.4万吨，较11月初的不足10万吨增加4万吨左右。

资金撤离市场

从10月底以来，国内商品市场出现持仓总量持续下降的局面，包括个别创新高的商品。截至12月19日，文华商品指数总持仓是2459万手，较今年10月31日创下的2881万手纪录高位下降了14%。

工业品持仓下降尤为明显。11月底，沪铜逼近5万元/吨整数关口时，总持仓增加至58万手，但之后持续减少，本周跌破50万手。商品市场的活跃，需要资金的推动，上涨往往需要扩仓，但下跌并不需要。沪铜持仓连续下降，显示资金明显撤离，期价缺乏继续反弹的动能。

综合以上关于宏观、铜基本面和资金面的分析，我们判断铜价趋于回调，后期重要支撑为40000—41000元/吨一线。未来投资者操作时可密切关注持仓总量恢复情况。

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